來(lái)源：第一財(cái)經(jīng) 匯票圈伴隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的全面推進(jìn)，票據(jù)市場(chǎng)正步入“暖春”，開票量和貼票量逐步走高，近來(lái)票據(jù)增量更是大幅高于去年同期水平，多位業(yè)內(nèi)人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示，在疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速承壓背景下，2020年票據(jù)市場(chǎng)有望迎來(lái)高增長(zhǎng)。但還需注意的是，在票據(jù)市場(chǎng)回暖的同時(shí)，票據(jù)利率下行也頗為明顯，套利空間再次打開，需警惕票據(jù)套利風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)有觀點(diǎn)認(rèn)為，由于票據(jù)利率下行空間有限，套利時(shí)間并不會(huì)持久。有從業(yè)者對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，預(yù)計(jì)票據(jù)利率在4、5月持續(xù)低位震蕩，于6月開始上移修復(fù)，近期或是二季度的較低點(diǎn)位。“日漸活躍”是票據(jù)市場(chǎng)近期的標(biāo)簽，根據(jù)上海票據(jù)交易所(下稱“票交所”)每日數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月7日，當(dāng)月商業(yè)匯票承兌發(fā)生額為2489.39億元，貼現(xiàn)發(fā)生額則達(dá)1949.97億元。“3月以來(lái)，票據(jù)市場(chǎng)的確是有所回暖，數(shù)據(jù)比較好，不管是承兌、貼現(xiàn)，還是交易應(yīng)該都會(huì)有一個(gè)比較明顯的增長(zhǎng)。”某股份行票據(jù)事業(yè)部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)，“不過(guò)整體來(lái)看，票據(jù)市場(chǎng)一季度增速可能不會(huì)太高，主要是由于1月市場(chǎng)表現(xiàn)與去年同期相比較為低迷。”目前，票交所還未公布3月票據(jù)市場(chǎng)具體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但根據(jù)前期每日數(shù)據(jù)計(jì)算，3月票據(jù)增量將大幅高于去年同期，特別是月末，企業(yè)開票迎來(lái)小高峰。實(shí)際上這一趨勢(shì)在2月份的數(shù)據(jù)中已初有體現(xiàn)，2月票據(jù)承兌額達(dá)1.29萬(wàn)億元，較上年同期增長(zhǎng)2555.72億元;票據(jù)貼現(xiàn)額達(dá)1.06萬(wàn)億元，較上年同期增長(zhǎng)3348.86億元。不過(guò)，若從環(huán)比角度來(lái)看，2月數(shù)據(jù)較1月仍有明顯差距?！斑@主要是由于疫情影響是在1月末、2月初開始擴(kuò)散，再加上2月春節(jié)延后，一開始企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)程度并不高，所以開票、交易等受到影響。相比之下，3月的數(shù)據(jù)對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)更具參考意義?！鄙鲜龉煞菪衅睋?jù)事業(yè)部相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者。第一財(cái)經(jīng)記者了解到，批發(fā)零售業(yè)和制造業(yè)的票據(jù)簽發(fā)量占我國(guó)票據(jù)簽發(fā)總量的70%，而本次疫情中，兩個(gè)行業(yè)受影響較大，直接造成票據(jù)供給相對(duì)減少，2月上半月，新簽發(fā)票據(jù)僅有3000萬(wàn)元不到，遠(yuǎn)低于1月份日均開票量。到了3月，伴隨復(fù)工率不斷提升，企業(yè)開票量和貼現(xiàn)量隨之快速提升。不僅是一級(jí)市場(chǎng)票源回暖，二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)也躍躍欲試。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，3月票據(jù)市場(chǎng)供給力量較為充足，轉(zhuǎn)貼市場(chǎng)交投活躍度達(dá)到歷史高位，機(jī)構(gòu)參與度增加，供需兩旺。不過(guò)進(jìn)入3月下旬后，買方配置需求開始收斂，同時(shí)，持票機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)意愿增加，再加上季末時(shí)點(diǎn)催化，票據(jù)供給趨多，跨季前票據(jù)利率被快速推高，其中，國(guó)股票波動(dòng)幅度較大。而關(guān)于未來(lái)票據(jù)規(guī)模的走勢(shì)，接受記者采訪的多位從業(yè)者認(rèn)為，票據(jù)市場(chǎng)將迎來(lái)高增長(zhǎng)。“今年可以說(shuō)是票據(jù)市場(chǎng)的一個(gè)大年，對(duì)票據(jù)從業(yè)者而言，值得期待?！币晃黄睋?jù)行業(yè)資深從業(yè)者向記者說(shuō)道，“這是考慮到在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下行的背景下，票據(jù)規(guī)模增速往往會(huì)提高。”普蘭金服人士稱，票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模增速與GDP增速呈反向變動(dòng)關(guān)系。比如，2008年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速處于下滑周期，且在2009年一季度達(dá)到低點(diǎn)。對(duì)票據(jù)市場(chǎng)的影響是，票據(jù)承兌量和累計(jì)貼現(xiàn)量(直貼+轉(zhuǎn)貼)快速增長(zhǎng)，票據(jù)承兌量增速在2009年一季度達(dá)到高點(diǎn)80.9%，累計(jì)貼現(xiàn)量增速在2009年二季度達(dá)到高點(diǎn)165.6%。也即是，經(jīng)濟(jì)增速短期快速下行時(shí)，企業(yè)將面臨經(jīng)營(yíng)困難、資金流緊張的情況，出票企業(yè)愿意開票緩解當(dāng)前資金流緊張情況，而收票企業(yè)收到票據(jù)后也會(huì)選擇快速變現(xiàn);另外，對(duì)銀行而言，票據(jù)貼現(xiàn)不僅可以解決企業(yè)短期融資問題，而且以銀票為主的票據(jù)屬于優(yōu)質(zhì)的低風(fēng)險(xiǎn)信貸資產(chǎn)。因此，在經(jīng)濟(jì)快速下行周期，票據(jù)承兌量和貼現(xiàn)量都會(huì)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。如今，受疫情影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速面臨較大下行壓力，票據(jù)作為中小企業(yè)融資利器有望保持高增長(zhǎng)。“預(yù)計(jì)二季度表現(xiàn)仍會(huì)亮眼，不過(guò)之后隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的逐步回升，票據(jù)市場(chǎng)在第三、第四季度的增速或有所下滑，但全年來(lái)看，大概率仍會(huì)高于去年。”普蘭金服副總裁周海濱對(duì)記者表示。在票據(jù)市場(chǎng)回暖的同時(shí)，還需注意的是，票據(jù)利率下行也頗為明顯。以國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率為例，票交所數(shù)據(jù)顯示，2020年開年以來(lái)，1個(gè)月期品種利率已從2.65%左右下跌至如今的2.32%，6個(gè)月期品種利率從2.69%左右下跌至2.42%，1年期品種從2.70%左右下跌至2.45%。票據(jù)利率下行主要是受貨幣市場(chǎng)資金利率中樞下行影響，自2月3日以來(lái)，在央行降準(zhǔn)降息一系列操作之下，資金利率持續(xù)低位運(yùn)行，并接連創(chuàng)下新低，尤其是日前央行下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率后，資金利率中樞進(jìn)一步走低，DR001(銀行間隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率)更是一度跌至0.6%，成為該指標(biāo)自2014年12月15日公布以來(lái)的歷史最低值。值得注意的是，利率下跌或掀起票據(jù)套利之風(fēng)。“最近套利現(xiàn)象較多，雖然資金利率下跌同步帶動(dòng)了票據(jù)收益率以及銀行結(jié)構(gòu)性存款、大額存單、理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品收益率的下跌，但銀行負(fù)債端利率下行較慢，因此套利空間再次打開?！鄙鲜鲑Y深從業(yè)者對(duì)記者稱。記者還獲悉，企業(yè)套利通常是通過(guò)國(guó)股票來(lái)操作，目前國(guó)股票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在2.4%上下，由此推測(cè)，直貼利率是在2.55%左右，這是由于相比轉(zhuǎn)貼現(xiàn)銀行，直貼行需將票據(jù)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因此貼現(xiàn)利率要比轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率高出10~15bp左右。而當(dāng)前結(jié)構(gòu)性存款、銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品收益率上限大多在4%上下，票據(jù)市場(chǎng)和理財(cái)市場(chǎng)兩者存在價(jià)差。“再者，參考同業(yè)存單的價(jià)格，預(yù)計(jì)票據(jù)利率有望進(jìn)一步走低?！鄙鲜龉煞菪衅睋?jù)事業(yè)部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者說(shuō)。不過(guò)隨著監(jiān)管重拳整治假結(jié)構(gòu)性存款，企業(yè)套利也沒那么容易進(jìn)行，畢竟“真結(jié)構(gòu)”下，產(chǎn)品高收益無(wú)法保障，不確定性增加。還有觀點(diǎn)稱，套利會(huì)吸引越來(lái)越多的票據(jù)貼現(xiàn)，而隨著量的增加，貼現(xiàn)價(jià)格會(huì)被拉升，同時(shí)在結(jié)構(gòu)性存款收益率受限的情況下，利差空間將會(huì)收窄，套利持久性有限。至于未來(lái)票據(jù)利率的走勢(shì)，周海濱對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，從宏觀經(jīng)濟(jì)、資金價(jià)格、同類對(duì)標(biāo)、供給需求、歷史因素綜合看，預(yù)計(jì)票據(jù)利率4、5月份將持續(xù)在低位震蕩，下行空間有限。且待疫情影響降低后，利率將于6月起上移修復(fù)，近期票據(jù)利率可能是二季度的較低點(diǎn)位。另就下半年而言，周海濱稱，還需結(jié)合央行貨幣政策和供給需求分析，僅從歷史角度看，票據(jù)利率大概率會(huì)上漲，因?yàn)槠睋?jù)利率與GDP增速呈正相關(guān)，在二季度的疫情進(jìn)一步緩解后，企業(yè)全面恢復(fù)生產(chǎn)， 二、三季度GDP增速可能會(huì)大于預(yù)期，票據(jù)利率將同步走高。
